Ethena hat tokenisierte US-Aktien und Aktien-Perpetuals in seine Delta-neutrale Basisstrategie aufgenommen, die einen Teil der Deckung des Stablecoins USDe stützt. Damit verlässt das Protokoll erstmals den reinen Kryptomarkt und bringt börsennotierte Aktien in sein Reservemodell ein, wie aus einer Mitteilung von Ethena an crypto.news hervorgeht.
Das Wichtigste im Überblick:
- Ethena kombiniert Binance-bStocks als Spot-Position mit Aktien-Perpetuals als Hedge für einen Teil der USDe-Deckung
- Binance verzeichnet über 2,9 Milliarden US-Dollar Open Interest in Aktien-Perpetuals, die Basis lag zuletzt bei durchschnittlich 3,56 Prozent p.a.
- Kryptobasierte Basis-Trades machten Anfang Juli nur noch rund 1 Prozent der USDe-Deckung aus, DeFi-Lending und Stablecoin-Liquidität dominieren
- Der Rahmen wurde vom Ethena Risk Committee freigegeben, die Skalierung der Strategie steht noch am Anfang
Ethena erweitert USDe-Strategie auf Aktien-Perpetuals
Im Kern folgt die neue Konstruktion demselben Prinzip, das Ethena seit dem Start des Protokolls in Kryptomärkten anwendet: Eine Spot-Position wird mit einer gegenläufigen Terminposition abgesichert, sodass Kursschwankungen des zugrunde liegenden Vermögenswerts weitgehend neutralisiert werden. Neu ist, dass Binance-bStocks als tokenisierte Aktienposition die Spot-Seite bilden, während passende Aktien-Perpetuals auf derselben Börse den Hedge übernehmen.
Ziel ist nicht die Wette auf die Kursrichtung der Aktie, sondern die Vereinnahmung der Differenz zwischen Spot- und Terminmarkt, also der Funding-Basis. Nach Angaben von Ethena verfügt Binance über mehr als 2,9 Milliarden US-Dollar Open Interest in Aktien-Perpetuals, das in diesem Jahr mit einer monatlichen Wachstumsrate von rund 105 Prozent zugelegt hat. Die Basis lag in den vergangenen sechs Monaten im Schnitt bei 3,56 Prozent annualisiert. Der zugrunde liegende Rahmen wurde zuvor vom Ethena Risk Committee geprüft und freigegeben.
Ethena und Binance erklären die Erweiterung
Ethena-Labs-Gründer Guy Young bezeichnet den Schritt als besonders bedeutsam für das Ertragsmodell des Stablecoins: „This is the most significant expansion of USDe’s funding mechanism since we started“, so Young. Er verweist auf das enorme Volumen globaler Aktienmärkte als Wachstumstreiber: „Equities trade in the hundreds of trillions of dollars globally, and as more of that market moves onchain, we see a substantial opportunity to continue diversifying our backing strategy.“
Auch auf Binance-Seite wird die Entwicklung als struktureller Trend eingeordnet. Shunyet Jan, Head of Exchange and Trading bei Binance, sieht in der wachsenden Liquidität rund um bStocks und Aktien-Perpetuals ein Zeichen für die Annäherung von Krypto- und traditionellen Märkten: „Ethena runs one of the largest systematic strategies in digital assets, and their expansion into tokenized securities and equity perps is a clear sign of how the convergence of crypto and traditional assets will surface new opportunities.“
USDe-Reserven gehen über Krypto hinaus
Die Deckung von USDe hat sich in den vergangenen Monaten bereits deutlich diversifiziert. Kryptobasierte Basis-Positionen, einst das Fundament des Protokolls, machten Anfang Juli nur noch rund 39 Millionen US-Dollar beziehungsweise 1 Prozent der gesamten Deckung aus. DeFi-Lending stellte zu diesem Zeitpunkt rund 46 Prozent, liquide Stablecoins 35 Prozent und tokenisierte Real-World-Assets weitere 11,2 Prozent.
Hinzu kommt institutionelles Lending: Über eine im August gestartete Fazilität mit FalconX im Volumen von 1 Milliarde US-Dollar finanzieren USDe-Sicherheiten überbesicherte Kredite an institutionelle Kreditnehmer, wobei FalconX die Kredite über eine Zweckgesellschaft vergibt und qualifizierte Verwahrstellen die Sicherheiten halten. Institutionelles Lending trug Anfang Juli rund 310 Millionen US-Dollar beziehungsweise 6,9 Prozent zur Deckung bei. Wer sich bereits mit tokenisierten Aktien in DeFi-Strategien beschäftigt hat, kennt ähnliche Konstruktionen etwa aus den xStocks-Vaults auf Kraken, wo tokenisierte Aktien ebenfalls als Renditequelle dienen.
Binance-bStocks selbst repräsentieren Ansprüche auf Wertpapiere, die von der Emittentin BTech Holdings Limited gehalten werden, und sind laut Ethena eins zu eins durch die zugrunde liegenden Aktien gedeckt. Anders als beim direkten Aktienbesitz erhalten Inhaber jedoch keine Stimmrechte. Laut den von crypto.news zitierten Token-Terminal-Daten ist der Markt für tokenisierte Aktien bis August auf rund 2,7 Milliarden US-Dollar gewachsen, verglichen mit etwa 80 Millionen US-Dollar ein Jahr zuvor – ein Kontext, der auch erklärt, warum Ethena parallel Produkte wie die USDe-Zahlungs-App Ethena Pay ausbaut, um den Stablecoin breiter im Alltag zu verankern.
Was als Nächstes zu beobachten ist
Entscheidend wird sein, wie schnell und in welchem Umfang Ethena den freigegebenen Rahmen tatsächlich in die USDe-Deckung überführt. Anleger sollten zudem verfolgen, ob das Open Interest bei Binance-Aktien-Perpetuals weiter im beobachteten Tempo wächst und ob sich die durchschnittliche Basis von 3,56 Prozent auf diesem Niveau hält oder unter zunehmender Konkurrenz sinkt.
Ob die Liquidität und Markttiefe tokenisierter Aktien ausreicht, um größere Allokationen zu tragen, ohne das Risikoprofil der Strategie zu verändern, bleibt eine offene Frage. Ethenas Einschätzung, dass der Markt für Aktien-Perpetuals langfristig deutlich größer werden könnte als der für Krypto-Perpetuals, ist zunächst eine unternehmenseigene Erwartung und kein belegtes Ergebnis.
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