마이클 세일러가 이끄는 비트코인 보유 기업 스트래티지(MSTR)가 6월 29일 SEC 공시를 통해 최대 12억 5,000만 달러 상당의 비트코인을 매각할 수 있다고 밝혔다. 이는 그동안 회사가 고수해 온 ‘맹목적 축적’ 모델에서 벗어나 능동적인 재무제표 관리로 선회하고 있다는 가장 명확한 신호로 풀이된다.
이번 공시는 비트코인이 6만 달러 선을 회복하기 위해 고군분투하는 가운데 나왔다. 현재 비트코인은 지난 24시간 동안 1% 하락, 일주일간 약 6% 하락한 59,150달러 선에서 거래되고 있다.
MSTR 주가는 지난 한 달간 41% 급락한 92.68달러를 기록 중이며, STRC는 당일 12% 반등했음에도 불구하고 6월 초 대비 15.4% 하락한 83.67달러에 머물러 있다.
스트래티지의 수익화 프로그램의 실체
스트래티지는 이번 잠재적 매각을 새로 발표된 ‘비트코인 수익화 프로그램(Bitcoin Monetization Program)’의 일환으로 규정했다. 공시에 따르면 매각은 시장 상황, 자본 수요 및 기타 전략적 고려 사항에 따라 ‘때때로’ 실행될 예정이다.
매각 대금은 현재 약 25억 5,000만 달러 규모인 회사의 현금 예치금으로 유입되어 우선주 배당금, 이자 비용 및 기타 기업 의무를 충당하는 데 사용된다.
공시 시점의 연구 데이터에 따르면 회사의 연간 우선주 배당 및 이자 부담액은 약 17억 6,000만 달러에 달한다. 25억 5,000만 달러의 현금 예치금과 12억 5,000만 달러의 비트코인 매각 승인액을 합치면 이러한 의무 사항을 약 25.9개월 동안 감당할 수 있는 수준이다.
이사회는 최소 커버리지 기준을 12개월로 설정했으며, 이 임계값 아래로 떨어질 경우 예비비 인출 전 이사회의 명시적인 승인을 받도록 했다. 또한 비트코인 매각 공시와 함께 두 개의 별도 10억 달러 규모 자사주 매입 프로그램을 승인했다.
여기에는 클래스 A 보통주와 회사의 다양한 우선주 시리즈를 일컫는 ‘디지털 신용 증권(Digital Credit Securities)’에 대한 매입 계획이 포함되어 있다.
mNAV 문제: 동력을 잃은 플라이휠
이번 사태에서 구조적으로 더 중요한 데이터는 스트래티지의 mNAV 붕괴다. mNAV는 기업 가치를 회사가 보유한 비트코인의 총 시장 가치와 비교하는 평가 지표다. 여러 시장 추적 데이터에 따르면 6월 27일, MSTR의 mNAV는 상당 기간 만에 처음으로 1.0 미만으로 떨어졌다.
mNAV가 1을 상회할 때 스트래티지는 비트코인 순가치에 프리미엄을 더해 신주를 발행하고, 그 수익으로 비트코인을 추가 매수하여 주당 비트코인 수량을 늘리는 ‘자기 강화 메커니즘’을 작동시킬 수 있었다. 세일러는 전체 자본 전략을 이 플라이휠 구조 위에 설계했다.
그러나 지표가 1 미만으로 떨어지면 이 플라이휠은 역전된다. 신규 지분 발행은 가치를 증대시키기보다 희석시키며 채권 시장 접근 비용은 비싸진다. 이 시점부터 비트코인 직접 매각은 ‘최후의 수단’이 아닌 ‘합리적인 도구’가 된다.
회사가 비트코인을 매각한 것은 이번이 처음은 아니다. 지난 6월 1일에도 소량의 비트코인을 매각했는데, 이는 ‘절대 팔지 않겠다’던 회사의 기존 명성을 고려할 때 즉각적인 시장의 관심을 끌었다. 6월 29일의 공시는 이러한 태도를 공식적인 승인 프로그램으로 확장한 것이다.
피터 쉬프 “모델이 완전히 뒤집혔다”
오랜 비트코인 회의론자인 피터 쉬프(Peter Schiff)는 6월 29일 공시에 대해 X(구 트위터)를 통해 스트래티지가 “이제 비트코인 판매자가 되었다”고 선언했다. 그는 지난 6월 1일 매각 당시에도 “세일러가 준 것을 세일러가 다시 가져가고 있다”고 비판한 바 있다.
"The significance for Bitcoin is that Saylor basically just surrendered. Strategy has gone from the biggest buyer to the biggest seller"
— The Wolf Of All Streets (@scottmelker) June 29, 2026
Peter Schiff on why Strategy turning seller flips the entire Bitcoin market
"He can hide and say we're still a net buyer. He's not. He's… https://t.co/uW64ieUZQE pic.twitter.com/hzVP33CkD8
쉬프는 스트래티지의 공격적인 축적이 강세장 동안 비트코인 가격을 부풀리는 데 일조했으며, 지속적인 매각이 발생할 경우 그 역학 관계가 반전될 것이라고 주장했다.
반면 세일러와 퐁 레(Phong Le) CEO는 이번 변화를 다르게 설명하고 있다. 레 CEO는 “회사에 유리한 시점에 비트코인을 매각할 것”이라며, 배당, 부채 상환, 예비비 확충 중 어떤 선택을 할지는 주당 비트코인 가치를 높이는 데 무엇이 가장 기여하는지에 따라 결정될 것이라고 밝혔다.
이사회 차원의 제약 사항(비트코인 매각 대금 용도를 세 가지로 제한하고 그 외 사용 시 이사회 재투표 필요)은 이번 수익화 조치가 시장 반응에 따른 즉흥적인 결정이 아닌, 규칙에 기반한 전략임을 시사하기 위해 설계되었다.
비트코인은 2025년 말 기록한 약 125,000달러의 고점에서 급격히 후퇴하여 지난주 59,000달러 아래로 떨어졌다가 현재 수준으로 소폭 회복했다.
스트래티지의 mNAV가 1.0 미만에 얼마나 머물지, 그리고 회사가 새로운 수익화 플레이북을 얼마나 공격적으로 테스트할지가 향후 몇 주간 지켜봐야 할 핵심 지표가 될 것으로 보인다.
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