2025년 암호화폐 시장의 중심에는 더 이상 밈코인이 없다. 지금 이 시장을 움직이는 주인공은 단연 스테이블코인이다. 테더(Tether)의 USDT는 2025년 10월 초 기준 1,750억 달러 이상의 유통량을 기록하며 압도적인 1위를 지키고 있고, 서클(Circle)의 USDC가 2위를 차지하고 있다. 한편, 이더나(Ethena)의 USDe와 스카이(Sky)의 USDS와 같은 알고리즘 기반 스테이블코인도 빠른 속도로 존재감을 키우는 중이다.
스테이블코인의 폭발적인 성장 덕분에 암호화폐 전체 시장도 상승 탄력을 받고 있다. 테더가 수십억 달러 규모로 신규 발행을 이어가자, 이 자금이 이더리움(ETH)과 비트코인(BTC)으로 흘러 들어가며 두 자산 모두 2025년 사상 최고가를 경신했다. USDT와 USDC를 비롯한 주요 스테이블코인이 급성장하는 동안, 발행사들은 천문학적인 수익을 올리고 있다. USDT나 USDC의 유통량이 10억 달러씩 증가할 때마다, 이 자금은 미국 국채에 투자되어 이자로 수익을 창출하고, 이는 고스란히 발행사의 수익으로 연결된다.
(자료 출처: Coingecko)
숫자로 보면 상황은 더욱 뚜렷해진다. 2025년 상반기 동안 테더는 무려 57억 달러(약 7조 8천억 원)의 순이익을 기록했다. 대부분은 미국 국채 및 그에 준하는 안전자산에서 발생한 이자 수익 덕분이다.
반면, 같은 기간 서클(Circle)은 약 3억 1,580만 달러의 순이익을 올렸으며, 보유 준비금에서 발생한 총 수익은 약 12억 3,000만 달러에 달했다. 스테이블코인 발행사의 핵심 수익 모델이 국채 등 실물 자산 기반 이자라는 점에서, 이 시장은 더 이상 ‘변동성 회피 수단’에 머무르지 않고 고수익 금융 플랫폼으로 진화하고 있다.
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솔라나 재단 회장 경고: 테더·서클 수익 감소 불가피
이처럼 천문학적인 수익과 시장 지배력에도 불구하고, 스테이블코인 업계에 변화의 조짐이 감지되고 있다. 최근 솔라나(SOL) 재단의 릴리 리우(Lily Liu) 회장은 SNS ‘X(구 트위터)’에 글을 올려 “테더와 서클이 중대한 전환점에 직면해 있다”며 경고장을 날렸다.
그녀는 “지금까지는 테더와 서클이 수익 대부분을 독점해 왔지만, 앞으로는 그 수익이 단순히 발행 플랫폼에만 집중되지 않을 것”이라며, “수십억 달러 규모의 가치를 관리하는 블록체인 네트워크와 인기 디앱(dApp)들로도 수익이 재분배될 가능성이 크다”고 지적했다.
(자료 출처: calilyliu, X)
릴리 리우 회장은 “지금까지는 대부분의 스테이블코인 발행사들이 수익을 독점해 왔지만, 이 구조는 빠르게 무너지고 있다”고 강조했다. 3,050억 달러(약 420조 원) 규모로 성장한 스테이블코인 시장의 수익이 곧 사용자와 블록체인 생태계 전반에 공유되는 방향으로 재편될 것이라는 분석이다.
그녀는 스테이블코인의 기반이 되는 준비 자산, 주로 미국 국채에서 발생하는 수익이 이번 변화의 핵심이라고 지적했다. 미 연준이 최근 금리를 4~4.25%로 인하한 상황에서도, 발행사들은 평균 약 4%의 수익률을 국채에서 얻고 있으며, 이는 실질적인 ‘순이자마진(Net Interest Margin, NIM)’ 역할을 한다. 테더는 이 마진을 2024년 한 해 동안 100% 독점하며 137억 달러라는 막대한 순이익을 거뒀다.
하지만 스테이블코인이 점점 대중화되고, 신규 발행자가 시장에 속속 등장함에 따라, 이런 권력 구조는 변화하고 있다. 이제는 스테이블코인이 실제 발행되고 거래되는 블록체인 네트워크와 인기 디앱들 역시 그 수익에 대한 ‘몫’을 요구하고 있으며, 테더나 서클 같은 기존 강자들도 시장 점유율 유지를 위해 수익 일부를 포기해야 할 가능성이 커지고 있다.
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이제는 프로토콜 dApp과 기술 기업이 변화를 이끌 차례?
대표적인 사례가 바로 USDC다. 서클(Circle)이 USDC의 공식 발행사로 알려져 있지만, 실제로는 전 세계 1억 명 이상의 사용자를 보유한 대형 거래소 코인베이스(Coinbase)와 수익을 공유하고 있다.
이 때문에 서클이 미국 국채 등 준비 자산에서 수십억 달러의 수익을 올릴지라도, 그 중 절반은 코인베이스로 흘러간다. 이는 USDC의 성장이 코인베이스의 사용자 기반과 네트워크 효과에 크게 의존하고 있다는 점에서, 발행사 혼자 수익을 독점하던 시대가 끝나가고 있음을 보여준다.
Circle earned ~$1.7b revenue in 2024 and paid out $900M+ to @coinbase as a distribution partner
That ~$1B going to Coinbase likely comes with little to no cost/opex to serve. At 10x earnings = $10 B mkt cap and likely contributes ~25% of $COIN valuation
For perspective -… pic.twitter.com/2Et3yaSgas
— James Ho (@jamesjho_) April 1, 2025
이 같은 구조는 막대한 자산을 관리하는 대형 플랫폼들이 얼마나 강력한 협상력을 갖고 있는지를 단적으로 보여준다. 스테이블코인 수익은 이제 발행사 혼자만의 것이 아니다.
페이팔(PayPal)의 스테이블코인 PYUSD 역시 같은 전략을 따르고 있다. 현재 PYUSD는 11억 달러 이상을 관리 중이며, 발행은 팍소스(Paxos)가 맡고 있다. 그러나 실질적인 채널은 페이팔과 벤모(Venmo)다. 이 두 플랫폼의 거대한 사용자 기반을 등에 업고, PYUSD는 단기간에 빠른 확산에 성공했고, 그 결과 페이팔은 토큰 발행을 통한 새로운 수익원을 확보하게 되었다.
즉, PYUSD 발행량이 늘어날수록 페이팔의 수익도 함께 증가하며, 이 회사의 전반적인 수익성과도 연결되는 구조가 완성된 것이다.
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1/📣Breaking News: @PayPal USD (PYUSD) is live on Solana!
PayPal USD stablecoin issued by @Paxos will leverage Solana and token extensions to serve over 30m+ merchants, empowering users with fast and secure stablecoin transactions. pic.twitter.com/h66iejTv50
— Solana (@solana) May 29, 2024
이러한 흐름은 이제 개별 블록체인 프로토콜에서도 본격화되고 있다. 최근 하이퍼리퀴드(HYPE)는 자체 스테이블코인 ‘USDH’를 출시했다. 이 토큰은 네이티브 마켓을 통해 발행되며, 수익 구조 또한 전통적인 방식과는 다르다.
발행 조건에 따라, USDH로 발생하는 수익의 상당 부분은 프로토콜 사용자들에게 재분배되며, 동시에 자체 토큰인 HYPE를 시장에서 매입해 소각하는 데 사용된다. 이는 단순한 수익 창출을 넘어, 생태계 참여자에게 직접적인 혜택을 제공하고, 토큰의 희소성과 가치를 동시에 끌어올리려는 전략으로 풀이된다.
Native Markets securing the USDH ticker sets up two big shifts:
+ A brand-new token airdrop farm
+ A vampire attack on USDC/USDTHere’s why: NM’s proposal splits yield 50/50.
➡️ Half goes to HYPE buybacks
➡️ Half fuels ecosystem growthThat “growth” side is essentially a fresh… pic.twitter.com/9BOdZi07FI
— Cypher (@NxtCypher) September 19, 2025
구체적으로 살펴보면, USDH로 발생하는 수익의 50% 이상은 ‘하이퍼리퀴드 어시스턴스 펀드(Hyperliquid Assistance Fund)’에 투입된다. 이 펀드는 HYPE 토큰의 바이백(시장 매입)과 소각을 위한 재원으로 활용된다.
남은 수익은 모두 USDH 생태계의 성장과 확장에 재투자된다. 이는 스테이블코인 발행 수익이 단순한 기업 수익을 넘어, 커뮤니티와 생태계 전반의 순환 성장 구조로 이어지고 있음을 보여주는 또 하나의 사례다.
이처럼 수익이 중앙화된 기업이 아닌 커뮤니티와 생태계 참여자에게 직접 돌아가는 구조는, 최근 솔라나 기반 밈코인 생태계가 빠르게 성장하는 배경과도 맞닿아 있다.
실제로 하이퍼리퀴드 외에도 여러 솔라나 프로젝트들이 고수익 구조, 자동 소각 시스템, 커뮤니티 리워드 등 탈중앙적 모델을 중심으로 빠르게 확산 중이다.
솔라나 밈코인 생태계가 어떻게 이 흐름을 주도하고 있는지에 대해 더 자세히 알아보자.
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솔라나 재단 회장: 테더·서클 수익 구조 붕괴 임박
- 테더와 서클, 스테이블코인 시장 지배 중
- USDT·USDC 확산 덕에 발행사들 수십억 달러 수익
- 솔라나 재단 회장 “수익, 빠르게 재분배될 것” 전망
- 하이퍼리퀴드의 네이티브 마켓이 변화 주도
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