Depuis la chute brutale du 10 octobre, le marché crypto n’arrive pas à reprendre son élan. Les rebonds restent timides et vendus après quelques heures, la session américaine est orientée à la vente tous les jours. Beaucoup cherchent aujourd’hui une explication plus structurelle.
D’après Tom Lee, président de BitMine et cofondateur de Fundstrat, le problème vient de l’intérieur du marché. Il estime qu’un ou plusieurs market makers clés auraient un trou significatif dans leur bilan, notamment suite au crash brutal du 10 octobre.
Un choc de 20 milliards qui a désarmé les market makers
Dans un entretien avec CNBC, Tom Lee revient sur la séance du 10 octobre et ses conséquences sur le marché. Ce jour-là, le marché avait liquidé près de 20 milliards de dollars de positions crypto en quelques heures. Les principaux teneurs de marché auraient été pris de court et forcés de réduire leur activité.
Quand un market maker souffre, il doit lever des fonds, couper le risque et alléger son bilan. Pour ce faire, il retire la liquidité qu’il fournit normalement au marché. Concrètement, cela veut dire moins de cotations profondes (en liquidité), plus de spread et davantage de ventes forcées.
Un carnet d’ordre très fin (sans liquidité abondante) donne un marché instable, dans lequel chaque mouvement s’amplifie, par l’absence de liquidité. Pour Lee, la glissade baissière observée depuis plusieurs semaines vient de ce deleveraging (dérisquaque) « discret » mais continu.
Il compare même le rôle des market makers à celui de banques centrales de la crypto. Ils assurent la liquidité dans les carnets d’ordre, absorbent les chocs temporaires et facilitent les rotations entre actifs. Quand ces acteurs se replient, le marché entier fonctionne en mode dégradé.
Les données de prix semblent lui donner raison. Le Bitcoin est passé d’environ 121 000 dollars avant le krach à près de 87 000 dollars par la suite, sans véritable rebond durable. Ethereum et l’ensemble du marché suivent la même trajectoire. D’autres internautes et analystes rejoignent la théorie de Tom Lee, sur les bilans fragilisés.
Pour Lee, cette situation reste toutefois conjoncturelle. Il rappelle qu’en 2022, un choc similaire avait mis environ huit semaines à être entièrement digéré. Il estime que le marché en est à peu près au même stade de purge aujourd’hui.
Liquidité en tension mais scénario long terme inchangé
La mécanique décrite par Lee est auto-realisatrice. Des bilans affaiblis poussent les market makers à réduire le levier et la taille des carnets d’ordres qu’ils gèrent. Cette contraction agit comme un « resserrement quantitatif » version crypto. Elle freine les acheteurs, amplifie chaque vente et rend les carnets plus vulnérables aux attaques spéculatives.
Le parfait cocktail pour de la volatilité. Malheureusement la direction n’est pas la plus positive. Sur X, Tom Lee évoque même des « requins » qui profiteraient de cette faiblesse pour l’exploiter. Leur objectif serait de pousser le prix du Bitcoin vers les zones où les positions à effet de levier sautent en chaîne.
To me, the weakness in crypto has the all the signs
– of a market maker (or two) with a major “hole” in their balance sheet
Sharks circling to trigger a liquidation / dumping of prices $BTC
Is this pain short-term? Yes
Does this change the $ETH supercycle of Wall Street… pic.twitter.com/0jfkXYnfv9
— Thomas (Tom) Lee (not drummer) FSInsight.com (@fundstrat) November 15, 2025
Chaque liquidation déclenche de nouvelles ventes, ce qui entretient le cycle baissier. Pour autant, Lee ne remet pas en cause les fondamentaux des cryptomonnaies. Il fait partie des grands artisans de la mode des Digital Assets Treasuries (DAT) et continue de soutenir publiquement Ethereum, que son entreprise accumule.
Il reste haussier sur le long terme, notamment sur Ethereum, qu’il voit engagé dans un « supercycle » porté par Wall Street. La crise actuelle relèverait surtout de problèmes propres aux cryptos de structure de marché.
Son message aux investisseurs reste donc nuancé. À court terme, il prévient que la douleur peut continuer quelques semaines, le temps que les bilans soient nettoyés. Mais il estime aussi que ce processus prépare le terrain pour un nouveau cycle haussier, avec une base de levier plus saine et des market makers recapitalisés.
Si ce scénario se vérifie, la faiblesse actuelle pourrait apparaître, rétrospectivement, comme une phase de nettoyage. Elle rappellerait que derrière les grandes tendances, la microstructure de marché reste décisive dans la crypto.
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