Officiellement, rien ne change dans le narratif: Strategy reste une entreprise « all in » sur Bitcoin. Officieusement, son CEO Phong Le admet qu’il existe un scénario où la société serait contrainte de vendre une partie de son BTC. La clé, ce n’est pas le prix de Bitcoin en lui-même, mais le fameux multiple par rapport à la valeur nette d’actif, le mNAV.
Quand la mécanique mNAV se retourne contre la stratégie Bitcoin
Tant que l’action Strategy se paie en Bourse au-dessus de la valeur de son stock de BTC par action, le modèle fonctionne: la société émet des actions, lève du capital à ce prix « premium », rachète encore plus de Bitcoin et augmente le nombre de sats par action. Le problème commence si ce multiple tombe sous 1 et s’y installe.
🚨JUST IN: Strategy says they will sell their #Bitcoin if its stock falls below mNAV and fresh capital dries up. pic.twitter.com/9UCt2Pv2r5
— Coin Bureau (@coinbureau) November 30, 2025
Dans l’interview accordée à What Bitcoin Did, Phong Le le formule sans détour: si l’action se met à coter sous la valeur de son Bitcoin et que les conditions de marché ferment les robinets de financement, la vente de BTC devient « mathématiquement » défendable. Pas parce que l’équipe renie sa thèse, mais parce que la priorité devient la protection du « Bitcoin yield per share », le rendement implicite en BTC par action pour les actionnaires existants.
La vente de Bitcoin comme dernier étage de secours
Le discours reste toutefois calibré: Le insiste sur le fait qu’il ne souhaite pas être « l’entreprise qui vend du Bitcoin« . Il parle d’option ultime, de dernier recours, pas de pivot stratégique. Dans son schéma, tant que le marché permet d’émettre du capital à une valorisation supérieure au mNAV, il est plus rationnel de continuer à diluer un peu les actionnaires pour acheter plus de BTC plutôt que d’y toucher.
C’est seulement lorsque cette équation se renverse et que toute nouvelle émission deviendrait massivement dilutive que l’idée de vendre une petite partie du trésor en Bitcoin redevient acceptable pour les actionnaires. Dit autrement, ce n’est pas une question d’idéologie mais de mécanique financière.
Une société cotée ne peut pas ignorer éternellement ses contraintes de cash, même si son actif principal est l’actif qu’elle juge le plus solide au monde.
Un mur de dividendes à plusieurs centaines de millions
Ce dilemme potentiel devient plus concret quand on regarde les engagements fixes que Strategy a empilés ces derniers mois. Phong Le chiffre lui-même la facture annuelle des dividendes liés aux différentes séries d’actions préférentielles à environ 750 à 800 millions de dollars lorsque tous les instruments auront pleinement mûri. Pour l’instant, son plan est clair: servir ces coupons en priorité grâce à de nouvelles levées de fonds tant que l’action se traite avec une prime sur le mNAV.
🚨 If you thought Strategy would never sell Bitcoin… here’s the actual truth.
They do have a sell condition but it’s purely financial math, not fear.
They’d consider selling only if:
1️⃣ $MSTR trades below NAV
2️⃣ They have zero access to new capitalOnly then does selling $BTC… pic.twitter.com/jrSMNtYhCS
— Wise Advice (@wiseadvicesumit) November 30, 2025
À chaque trimestre où les dividendes sont payés sans incident, il espère que le marché finira par intégrer que la structure tient même en environnement baissier et que ces produits préférentiels se re-priceront à la hausse, ce qui facilitera les financements futurs. Mais si le marché actions se retourne violemment, que le titre tombe sous son actif net et que le coût du capital explose, les mathématiques prennent le dessus.
Un pari mondial sur Bitcoin, sous contraintes très humaines
En toile de fond, Phong Le répète la thèse que Michael Saylor martèle depuis des années: un actif non souverain, à l’offre limitée, que l’on retrouve dans les portefeuilles de particuliers et d’institutions en Australie, aux États-Unis, en Turquie, en Argentine ou en Corée du Sud. Pour eux, Bitcoin reste l’actif monétaire global le plus crédible à long terme.
La nuance, c’est que cette conviction doit cohabiter avec les réalités d’une société cotée très endettée et engagée sur de lourdes distributions. Tant que le marché récompense la stratégie avec une prime sur la valeur d’actif, Strategy peut jouer son rôle de véhicule à effet de levier sur Bitcoin.
C’est précisément là que se trouve la tension: une entreprise qui se rêve en cheval de Troie maximaliste, mais qui reste soumise aux réflexes très classiques des marchés actions quand le cycle se durcit.
Sur le même sujet :
- Saylor a-t-il vendu ses BTC ? Des mouvements de wallets inquiètent
- MSCI vise Strategy : le pari Bitcoin de Saylor sous tension
- Quand les trésoreries Bitcoin se tournent vers des tokens risqués
Pourquoi vous pouvez faire confiance à 99Bitcoins
Fondée en 2013, les membres de l’équipe de 99Bitcoin sont des experts en cryptographie depuis les débuts de Bitcoin.
Recherche hebdomadaire
100k+Les lecteurs mensuels
Contributeurs experts
2000+Projets de crypto-monnaie examinés
