Difficile à ignorer, la machine crypto semble tourner à vide. Les graphiques s’agitent, les volumes respirent, mais rien n’avance vraiment. Et c’est Wintermute, l’un des plus gros market-makers du secteur, qui tire cette fois la sonnette d’alarme.
Selon ses analystes, le marché vit sur du “recyclage de liquidité”, autrement dit une économie fermée où l’argent passe d’un jeton à l’autre sans véritable afflux extérieur. Bref, un moteur bien huilé, mais sans carburant neuf.
Une mer de liquidité, mais peu de vent pour la crypto
Le constat paraît paradoxal, la liquidité mondiale n’a jamais été aussi abondante. Le contexte monétaire s’assouplit et la masse monétaire globale s’étend selon Wintermute. Sur le papier, tout pousse à la reprise. Sauf que les flux préfèrent la prudence, les investisseurs garent leur cash dans les bons du Trésor américain, séduits par des rendements proches de 5 %.
Résultat, la crypto reçoit à peine des miettes. Wintermute relève pourtant une donnée frappante, depuis janvier 2025, les stablecoins ont grossi d’environ 100 milliards de dollars, portant leur valeur totale vers 290 milliards. Mais c’est là que s’arrête la fête, les ETF crypto et les trésoreries d’actifs numériques, censées injecter du capital institutionnel, stagnent depuis des mois.
Les données de SoSoValue montrent même plusieurs journées d’importants retraits sur les ETF Bitcoin à la fin octobre, confirmant le palier atteint. Pendant que le S&P rebondit après chaque ajustement de portefeuille, le Bitcoin, lui, reste enfermé autour des 102 000 dollars. Ethereum a glissé vers 3 300 dollars, sans vrai sursaut malgré la détente monétaire. Comme si le marché crypto, isolé dans son propre bocal, n’écoutait plus le rythme global.
Source : SoSo
Un marché qui s’auto-alimente sans grandir
Les experts de Wintermute parlent d’un “player versus player market”, les mêmes acteurs se renvoient la balle sans nouveaux entrants. Le levier a diminué, la volatilité reste maîtrisée, les liquidations ne provoquent plus de panique, tout cela ressemble à une maturité… mais une maturité statique. Le flux tourne en rond et chaque mini-rallye s’essouffle faute de carburant.
Il faut dire que la distribution de la liquidité mondiale a changé. Les gros fonds se repositionnent sur l’intelligence artificielle et les actions américaines, pas sur les cryptos. Et même quand ils s’y intéressent, ils passent par des canaux OTC discrets, invisibles pour le marché. Un rapport de Bitwise en octobre comptait 48 nouvelles trésoreries Bitcoin sur le trimestre, mais toutes achetant hors bourse pour éviter la volatilité.
Autrement dit, la demande existe, mais elle ne se voit pas. Et dans un marché dominé par la perception, ça fait toute la différence.
La fin du cycle de quatre ans ?
Wintermute ne mâche pas ses mots, le fameux cycle quadriennal de Bitcoin serait désormais caduc. Le halving, autrefois événement sacré, ne suffit plus à déclencher un bull run. Ce qui compte à présent, c’est la direction de la liquidité mondiale, pas le calendrier minier. Le directeur des investissements de Bitwise, Matt Hougan, et le patron de CryptoQuant, Ki Young Ju, partagent d’ailleurs cette lecture, la crypto ne manque pas de technologie, elle manque de flux.
Et ça change tout. Curieusement, certains coins échappent à l’apathie générale. Hyperliquid, plateforme de perpétuels décentralisés, bondit de 6,6 % sur 24 heures. Aster grimpe de 17 %, Monero de 7,8 %. Des signaux faibles peut-être, mais qui rappellent que la vitalité se déplace, lentement, vers les niches où l’innovation bat encore le marché. Reste à savoir si ces îlots de performance peuvent ranimer l’océan.
Un marché qui respire… sans avancer
Wintermute le résume à sa manière, “La liquidité n’a pas disparu. Elle tourne simplement en circuit fermé.” Ce constat sonne comme une mise en garde, tant que les ETF ne redémarrent pas, que les stablecoins ne créent pas d’afflux net, ou que les trésoreries d’entreprise n’achètent pas en volume, le marché restera enfermé dans une boucle d’autofinancement.
La structure est saine, oui, mais sans croissance. La crypto n’a pas perdu son souffle, elle retient juste le sien. Pour combien de temps ? La suite dira le reste.
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