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Le marché des cryptomonnaies a vécu entre le 10 et le 11 octobre 2025, l’un de ses épisodes les plus violents de son histoire. Pas moins de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier ont été liquidées en quelques heures, un record historique. Si la communauté a d’abord pointé du doigt des défaillances techniques et des ventes agressives de gros intervenants, de nouveaux éléments suggèrent un phénomène tout autre…
Démolition contrôlée ?
La brutalité de la fin de dernière semaine est encore présente dans toutes les têtes. La poussière retombe peu à peu et lève le voile sur le crash historique du marché crypto. Les traders remontent la pente, divers acteurs s’expriment et certains mettent la main à la poche comme Binance.
Mais le tableau dressé par Axel Adler Jr analyste chez CryptoQuant, parle d’un évènement moins chaotique qu’il n’y paraît. D’après lui, nous avons assisté à un phénomène de « deleveraging » (désendettement) tout sauf hasardeux. Il privilégie cette thèse à celle d’une cascade de liquidation totalement fortuite.
During Friday’s crash, spot volume hit $44B (near cycle highs), futures $128B, while OI dropped $14B with only $1B in BTC long liquidations. 93% of OI decline wasn’t forced – this was a controlled deleveraging, not a cascade.
👉 A very mature moment for Bitcoin. pic.twitter.com/sTrziRUXXo
— Axel 💎🙌 Adler Jr (@AxelAdlerJr) October 14, 2025
Vendredi soir, l’annonce surprise de droits de douane massifs des États-Unis envers la Chine a déclenché une panique généralisée. Baisse des indices américains, actions et prise de profits sur les cryptos. Une sortie précipitée et accélérée par les conditions de liquidités propres à un vendredi soir.
La chute de l’open interest sur les marchés perpétuels vendredi 10 octobre (passé d’environ 26 milliards à moins de 14 milliards) a de facto enclenché un « deleveraging » organique. Autrement dit la fermeture rapprochée de leviers excessifs plutôt qu’un effet domino de liquidations forcées.
Plusieurs médias ont chiffré les pertes de capitalisation à plus de 500 milliards sur l’ensemble du marché au plus fort de l’épisode. Des traders évoquent des bugs de pricing et d’API chez certains acteurs, ainsi que des mécanismes d’auto-désendettement (ADL) déclenchés qui auraient amplifié la secousse.
Cette lecture est corroborée par les données onchain et par les agrégateurs de données dérivés, qui montrent une purge concentrée mais rapide. Suivie d’un retour progressif de la liquidité. Reste que le contexte macro et l’excès de levier ont clairement amorcé la secousse.
Cause plutôt que conséquence ?
Les altcoins ont été particulèrement touchés, certains flirtant même avec le zéro. D’autres pointent le rôle des market makers. Les markets makers sont des entités qui fournissent cette liquidité pour que les marchés puissent exister. Si elles opèrent un retrait ponctuel de quotes (liquidité à différent niveaux de prix) en période de stress, ils créent des trous d’airs dans le carnet d’ordres.
Sans liquidité, aucun acheteur n’est mis en face du vendeur. Ce dernier voit son prix exécuté seulement au niveau où le prochain acheteur est disposé à acheter. Pourquoi parler alors de « désendettement contrôlé » ? Parce que vu sous ce prisme, cela change le diagnostic.
Une cascade de liquidations suppose un choc systémique, auto-entretenu par des ventes forcées et des pannes de liquidité. Un deleveraging contrôlé plaide lui pour un simple retour à l’équilibre, un ajustement après un excès de levier.
Les positions spéculatives se ferment, l’open interest retombe, les funding (coûts de financement de position avec levier) se normalisent, et les carnets se rééquilibrent. Alors que l’open interest a chuté de 14 milliards $, seul 1 milliard $ de position acheteuse liquidée vient de Bitcoin. Tout le reste du levier est attribuable aux altcoins : signe d’excès massif dans la machine.
Dans ce scénario, la probabilité d’une seconde vague de baisse brutale diminue à mesure que les leviers se purgent. Le marché spot est résilient et la chute fut amplifiée par les produits dérivés (levier). La séance a exposé la fragilité d’un marché où la liquidité peut s’évaporer en dehors des heures traditionnelles. Mais elle a aussi validé un point essentiel : les majors tolèrent mieux les chocs qu’en 2020-2022.
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