Depuis le krach du 10 octobre dernier et la liquidation de près de 40 milliards de dollars, les prix des cryptomonnaies ne sont toujours pas stabilisés. La volatilité disparaît, les tokens regardent avec insistance vers le sud alors que les carnets d’ordres s’amenuisent progressivement.
Or Bitcoin et les cryptos sont une valve a liquidités, ils performent quand elle est abondante. Mais à cause de leur risque spéculatif, c’est la première classe d’actifs à souffrir lorsque la liquidité se fait plus rare. L’argent est redirigé vers des produits réputés plus sûrs.
Baisse de volatilité : un calme trompeur
D’après des données compilées par CoinDesk Research, la profondeur de marché se tarit à vue d’oeil. Sur les grandes plateformes centralisées, elle n’a pas retrouvé son niveau d’avant le choc du 10 octobre. Certaines rumeurs font état de procès en coulisses entre Wintermute et Binance.
Début octobre, la profondeur cumulée moyenne du bitcoin à 1 % du mid-price (prix à équidistance entre l’offre de vente et la demande d’achat la plus proche) tournait autour de 20 millions de dollars.
Au 11 novembre, elle plafonnait à 14 millions, soit plus d’un quart envolé en quelques semaines. Ce manque profondeur du carnet d’ordres met en lumière l’absence de liquidité. Sur l’intervalle 0,5 % (à équidistance vente/achat), la profondeur est passée d’environ 15,5 à moins de 10 millions.
Et de plus de 40 millions à un peu moins de 30 millions dans la fourchette de 5 %. L’ETH suit la même trajectoire que Bitcoin. Ces chiffres confirment qu’il ne s’agit pas d’un simple accident de marché. Mais plutôt que la marée se retire… et que l’on risque de découvrir qui se baignait sans maillot de bain d’ici quelques semaines.
La nouvelle norme, jusqu’à nouvel ordre
Les analystes de CoinDesk parlent d’un nouveau régime de liquidité. Le régime actuel est marqué par un retrait délibéré des teneurs de marché (market makers). Il est probable que plusieurs d’entre eux aient subi les liquidations de plein fouets, abîmant leur capacité à fournir de la liquidités aux marchés.
Moins d’ordres passifs signifie plus de taux de glissement pour tout ordre conséquent, même sans panique visible sur les prix.
Pour les stratégie delta neutres, la taille des positions doit être réduite, ce qui rogne les marges et incite à couper encore davantage de risque.
Des carnets vides augmentent la probabilité de mouvements brutaux, favorables aux stratégies quantitatives bien calibrées. Mais le manque de profondeur complique aussi les couvertures dynamiques et rend plus dangereux chaque ajustement de taille. Le marché donne ainsi l’illusion de la normalité, alors qu’il marche sur des œufs.
Le constat est le même avec certains altcoins majeurs comme SOL, XRP, ATOM ou ENS. Leur panier de liquidité a connu une chute encore plus violente lors du krach, avec une profondeur à 1 % passée d’environ 2,5 à 1,3 million de dollars en une nuit.
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Altcoins, macro et menace de nouveaux chocs
Pourtant, même après le rebond, la profondeur moyenne reste environ un million sous son niveau de début octobre. Derrière ces chiffres se cache une double dynamique, avec un risque perçu plus élevé sur les altcoins.
Les produits d’investissement en actifs numériques ont enregistré plusieurs semaines de retraits, dont près d’un milliard de dollars sortis des ETF bitcoin en une seule semaine. C’est la deuxième pire performance hebdomadaire des ETF Bitcoins depuis leur lancement en 2024.
En parallèle, l’incertitude sur les décisions de la Fed et la concurrence des rendements sans risque réduisent l’appétit pour la prise de risque en cryptos. De plus, la tech américaine semble aussi retracer depuis ses hauteurs récentes. Tout cela pose les bases d’un environnement compliqué pour Bitcoin. Nous sommes dans une zone de turbulences.
Attention à une nouvelle vague de levier trop brutale sur les dérivés, non soutenue par le marché au comptant. Combinée à ces carnets très fins, elle pourrait suffire à déclencher une nouvelle cascade de liquidations, similaire à celle d’octobre.
À l’inverse, un retour soudain de l’optimisme déclencherait probablement des rallyes verticaux difficiles à trader proprement car brutaux et inattendus. Tant que la profondeur ne se reconstitue pas, le marché crypto reste coincé dans une zone fragile, où chaque annonce macro ou flux d’ETF peut rallumer la volatilité. Pour le meilleur et pour le pire.
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