La société spécialisée dans la détention de bitcoins Strategy Inc., vient de recevoir de la part de S&P Global Ratings une cote d’émetteur de « B- ». Cela fait de l’entreprise de Michael Saylor, la première de ce type a recevoir une notation officielle visant sa qualité en tant qu’investissement.
Si le B- est loin d’être la meilleure note, il convient de la nuancer, étant donné la nouveauté de ce genre de véhicule financier. L’investissement Bitcoin reste encore risqué mais surtout incompris par la finance traditionnelle. De ce fait ses modèles et barèmes de notation peuvent devenir obsolètes lorsqu’il s’agit de cryptomonnaies.
Qu’est-ce que la notation « B- » ?
Au-delà de la note elle-même que nous allons évoquer, le simple fait qu’une notation existe pour une société de trésor BTC est une nouveauté. Le pari est encore tout neuf et risqué, c’est littéralement un OVNI financier. Et cette notation à priori « peu reluisante » pourrait être le signal d’une incompréhension de ce qu’est Bitcoin et surtout de ce qu’il pourrait devenir à terme…
Une notation « B- » signifie que l’émetteur est « plus vulnérable que les entités mieux notées ». Cela ne veut pas pour autant dire qu’un défaut est imminent. Mais le risque est clairement jugé comme étant élevé. S&P Global classe Strategy dans la catégorie des obligations à haut rendement (« junk bonds ») quand il s’agit d’emprunts.
Pour Strategy Inc., cela pourrait se traduire par des coûts d’emprunt plus élevés. Cela pourrait aussi limiter l’accès à certains financements. Pour l’agence de notation, cela signifie que l’entreprise et ses investisseurs doivent faire preuve de prudence.
Pour Standard & Poors Global, plusieurs facteurs expliquent cette décision. D’abord, la concentration quasi exclusive de Strategy sur Bitcoin. L’entreprise détient d’importantes quantités de BTC et son bilan dépend largement de la volatilité du marché.
Sa diversification de l’activité est jugée trop faible, son modèle perçu comme peu résilient aux chocs extérieurs. En effet, Bitcoin alterne historiquement entre phases haussières et baissières très agressives. Enfin, la liquidité en dollars américains, les couvertures de risque et le levier financier sont des points de vigilance.
S&P évoque une « faible liquidité en dollars » et un profil de capital ajusté peu robuste. Cette notation par une grande agence pour une entreprise à bilan centré sur les actifs crypto constitue une première. Les acteurs institutionnels surveillent ce signal. Il montre comment la finance traditionnelle évalue désormais le risque lié aux cryptomonnaies.
De la nécessité de mettre à jour ses modèles pour la finance 3.0
Même si sa grille de lecture n’est pas encore à jour, du fait de l’inertie historique face à instrument financier totalement inédit. Le fait que Strategy obtienne un « B- » montre que même avec une position forte en Bitcoin, les agences ne négligent pas la volatilité.
C’est un rappel de la finance traditionnelle qu’avoir seulement du Bitcoin sur son bilan ne suffit pas à garantir une bonne cote de crédit. Pour les entreprises similaires, cela signale que les modèles basés exclusivement sur la valorisation d’un actif volatile peuvent être pénalisés. La diversification, la liquidité et la robustesse du capital sont des facteurs clés.
Pour autant, est-ce que S&P modélise aussi bien le risque associé (comme la suprématie quantique) que l’opportunité représentée par Bitcoin ? Rien n’est moins sûr. Pour les investisseurs, la note signifie qu’ils prennent un pari risqué. D’après le barème S&P, l’entreprise devrait « renforcer ses fondamentaux » pour obtenir une meilleure notation à l’avenir.
Everybody, please read this as it relates to Strategy's credit rating.
It's hilarious
S&P Global: "we are likely to continue to view capital as a weakness, because Strategy's bitcoin holdings are likely to grow materially"
So basically "the more Bitcoin they buy, the weaker… pic.twitter.com/vC4khB4sog
— Adam Livingston (@AdamBLiv) October 27, 2025
Côté experts crypto, cette notation n’est pas une fin en soi et certains sont déjà montés au créneau pour la relativiser. En effet, S&P estime que cette surconcentration dans un actif est dangereuse. Mais encore une fois, cette grille de lecture relève du passé et ne peut être calquée telle quelle.
Tic toc, next block
Comme le note Adam Livingston, « si Strategy détenait des bons du Trésor américain, S&P qualifierait cela de capital de haute qualité ». Or bien que garanties par l’Etat le plus puissant du monde, les obligations d’Etat ne représentent pas une formidable thèse d’investissement. Elle est sûre et peu risquée certes, mais cela implique aussi qu’elle paie moins. Pas de risque, pas de récompense.
Il poursuit en déclarant « qu’Ils admettent essentiellement que leur modèle de capital est lié à la corrélation fiduciaire, et non à la solvabilité réelle». De fait, leur modèle traditionnel n’est pas adapté pour juger Bitcoin dans son ensemble.
Pour Strategy Inc., l’enjeu est double : maintenir sa stratégie Bitcoin tout en prouvant qu’elle peut faire face à un marché défavorable. Si le prix du Bitcoin chute ou si l’accès aux capitaux se tarit, la note pourrait encore baisser. Et pourtant, la timechain de Satoshi continuerait à miner un bloc toutes les 10 minutes.
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