Manipulation des liquidités par une whale sur HyperLiquid : vers la fin des DEX ?

Les échanges décentralisés sont l’eldorado des traders de crypto qui souhaitent s’affranchir des règles de KYC. Cependant, l’absence de KYC n’est pas la seule différence. Surtout lorsqu’on parle d’HyperLiquid qui tend à dominer le marché des DEX en termes de volume et de revenus. Sur les produits à levier, HyperLiquid domine avec 78 % de part de marché.

Des whales ont bien compris le fonctionnement et la liquidité présente sur le DEX pour trouver une nouvelle façon de gagner de l’argent au détriment de la santé de la plateforme.

L’énorme liquidation calculée d’une position ETH sur HyperLiquid

D’abord, revenons sur les faits, tout en expliquant le fonctionnement des liquidations sur HyperLiquid.

Premièrement, une whale dépose des fonds sur HyperLiquid et ouvre une très grosse position grâce aux leviers permis par la plateforme. Avec “seulement” 14,5 millions de dollars de collatéral, il achète 290 millions de dollars d’Ethereum avec un levier x20.

Ensuite, pour prendre ses profits, c’est là que son plan se dévoile. Plutôt que de sortir du marché directement et être impacté par les liquidités en raison de son énorme position, le trader opte pour une autre solution.

Au lieu de revendre sa position, le trader force sa propre liquidation en retirant le collatéral. Sécurisant au passage un profit net de 1,8 million de dollars et sans impacter le prix en raison de son levier x20. Après avoir retiré suffisamment de marge, la liquidation étant très proche, la position se ferme automatiquement.

Comment est-ce possible ? Grâce au HLP de HyperLiquid, le fond d’assurance qui se charge d’assurer la liquidité en cas de liquidation afin de ne pas impacter le marché lors de grosses liquidations.

Le HLP a pris le relais de la liquidation de la position qui représentait alors une énorme somme pour les carnets d’ordres. Le résultat, une perte nette pour le HLP de 4 millions de dollars en raison du slippage et de la taille de la position. La liquidation d’une position de 290 millions étant difficile, le HLP ne pouvait pas gérer cette position sans slippage.

Pour résumer, cet utilisateur a donc réussi à ouvrir une énorme position, prendre des profits, et sortir du marché aux frais du HLP sans provoquer de baisse du marché.

Une stratégie très bien pensée, mais extrêmement malveillante compte tenu des dégâts.

D’ailleurs, il y a moins d’une heure, le revoilà sur HyperLiquid en train de long ETH et de short BTC.

The whale deposited 4.08M $USDC into #GMX to short $ETH but quickly closed the position and switched to a long, securing a $177K profit.

He also deposited 2.3M $USDC into #Hyperliquid to long $ETH with 25x leverage and short $BTC with 40x leverage.https://t.co/vIX1XCbKfp pic.twitter.com/WIGIawFoix

— Lookonchain (@lookonchain) March 13, 2025

L’impact sur le vault HLP et le jeton $HYPE

Forcément, le vault affiche une perte de 4 millions, ce qui réduit les gains des 30 derniers jours. Pour comprendre, la liquidation, la perte et pourquoi cela impact le DEX entier, il faut savoir comment il fonctionne.

Le vault HLP pour HyperLiquid Provider fonctionne comme un fond d’assurance sur lequel vous pouvez participer. Un peu à la manière du staking, proposer vos actifs pour alimenter le vault qui se charge des opérations de market making et de protection de liquidation vous rémunère.

Les frais prélevés par le DEX sur les opérations de trading ainsi que les liquidations alimentent le HLP. Les dépôts des investisseurs plus la redirection des frais constituent la réserve du HLP. De ce fait, il est capable de rémunérer les investisseurs grâce aux fees de la plateforme tout en assurant son bon fonctionnement sur le plan market making.

Les dégâts provoqués par cette whale, la perte et la panique sont inédits pour le HLP. C’était un risque qui a toujours été présent. Il s’agît non pas là d’un hack du vault ou d’un bug. Il s’agit simplement d’une whale mal intentionnée qui se sert d’un protocole qui protège le marché pour gagner de l’argent.

Conséquence, le vault perd 4 millions directement, sans compter les retraits des investisseurs paniqués qui font chuter le vault à 349 millions de dollars contre 473 millions avant la liquidation.

Autre répercussion, les gains du mois passé sont tous réduits à zéro en raison de la perte des 4 millions. Chaque personne qui a rejoint le vault au cours des 30 derniers jours se voit donc perdre de l’argent. En plus, cela provoqua un retrait de 90 millions du vault environ.

Le jeton HYPE avant de comprendre ce qu’il se passe concède 10 %.

Une perte rapidement récupérée suite à la bonne communication de l’équipe d’HyperLiquid. Dans leur post, ils détaillent les raisons de la baisse du HLP et qui confirme qu’il n’y a pas de problème de sécurité ou de bug.

Regarding commentary and questions on the 0xf3f4 user's ETH long:

To be clear: There was no protocol exploit or hack.

This user had unrealized PNL, withdrew, which lowered their margin, and was liquidated. They ended with ~$1.8M in PNL. HLP lost ~$4M over the past 24h. HLP's…

— Hyperliquid (@HyperliquidX) March 12, 2025

Dans leur communication, ils rappellent que le vault HLP n’est pas un protocole sans risque. Cela reste de l’investissement sur le principe d’assurance. Ce protocole rémunère les participants par principe uniquement lorsque tout va bien. C’est lorsque sa raison même d’être entre jeu que les choses se gâtent.

En effet, de la même manière que les assurances voitures, habitations ou autre, etc, leurs profits se font exclusivement quand il n’y a pas de sinistre.

En réaction, ils baissent donc les leviers de BTC et ETH à respectivement x40 et x25.

Comment les DEX peuvent-ils se protéger de ce genre de manipulation ?

Évidemment, la première chose à faire dans l’attente d’un autre mécanisme de protection est de baisser les leviers. Une initiative rapide qu’HyperLiquid a très rapidement mise en place.

Ben Zhou, PDG de Bybit et alerté par l’événement, s’est prononcé sur le sujet :

Folks are asking me for my take on Hyperliquid Whale massive ETH position liquidation. To me, this ultimately leads to the discussion on Leverage, DEX vs CEX capabilities to offer low or high leverage. Hear me out:

Essentially what happened was a whale used Hyperliquid…

— Ben Zhou (@benbybit) March 13, 2025

Selon lui, la réaction d’HyperLiquid est la bonne. En revanche, cela pénalise les utilisateurs qui apprécient les leviers élevés et se retrouvent pénalisés par une réduction de moitié.

Autre solution à mettre en place, le Dynamic Risk Limit. C’est un protocole qui vise à réduire l’effet de levier disponible en fonction de la taille de position et de marge.

Par exemple, quelqu’un qui souhaite ouvrir une position avec une marge de plus d’un million voit le levier réduit de x50 à x25, et ainsi de suite jusqu’à n’avoir aucun levier.

Cependant, c’est un mécanisme propre aux échanges centralisés. Et c’est le positionnement de Ben Zhou qui annonce explicitement que les mesures du genre vont provoquer un clonage des échanges centralisés à l’exception du KYC. Certes, c’est un bon argument, mais loin d’être le seul qu’apprécient les utilisateurs actuels des DEX.

La question se pose donc, notamment par un analyste relativement connu avec sa réponse au post de Ben Zhou :

I agree that reducing leverage is the easiest short-term fix, but it’s a trade-off between platform attractiveness and risk containment. A Dynamic Risk Limit mechanism is a step in the right direction, but as you mentioned, the ability to open multiple unlinked accounts on a DEX…

— CryptoData (@TheCryptoData) March 13, 2025

En raison de ces risques, allons nous voir une évolution progressive des DEX vers les lois des CEX. Ou alors, nous allons découvrir des innovations permettant le maintien de leur souveraineté et de leur indépendance ?

Cela met en évidence la problématique des leviers sur le plan décentralisé. Ce n’est pas seulement un outil, c’est un écosystème entier dont le maintien est un réel challenge pour les équipes des DEX.

N’oubliez pas de protéger vos actifs sur des wallets décentralisés comme Best Wallet, la sécurité prime toujours sur le risque.

Avertissement : les crypto-monnaies sont une classe d’actifs à haut risque. Cet article est fourni à titre d’information et ne constitue pas un conseil en investissement. Vous pourriez perdre la totalité de votre capital.

Pour aller plus loin : 

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