nouveau rapportUn nombre croissant d’entreprises publiques se transforment en véhicules de trésorerie crypto, utilisant les marchés de capitaux pour accumuler Bitcoin, Ethereum, Solana, XRP et même HYPE.
Certains analystes mettent en garde contre une dynamique de bulle, tandis que d’autres estiment que les risques diffèrent fondamentalement de ceux observés lors des cycles crypto précédents.
Structures de financement plus sophistiquées qu’en 2022
Peter Chung, responsable de la recherche chez Presto, soutient que bien que les risques soient présents. L’actuelle montée des crypto treasuries en Bitcoin se construit de manière plus solide que les effondrements rapides de 2022 comme Three Arrows Capital ou l’écosystème Terra.
Dans un nouveau rapport, Chung détaille les structures, incitations et stratégies de capital utilisées par ces entreprises.
Selon Chung, ces trésoreries corporatives visent à améliorer la valeur actionnariale en utilisant des mécanismes de financement adaptés à leur maturité et base d’investisseurs.
Contrairement aux cycles passés, elles évitent les modèles à fort effet de levier. Sur les 44 milliards de dollars levés ou en attente parmi 12 entreprises échantillonnées, seulement un tiers est financé par dette, et près de 90 % de cette dette n’est pas garantie.
Néanmoins, Chung note que les entreprises pourraient encore liquider des actifs dans des scénarios d’urgence si elles manquent de sources alternatives de liquidité. Un autre risque implique des investisseurs activistes pressant les entreprises de liquider si les actions se négocient avec une forte décote par rapport à la valeur nette d’inventaire.
Comparaisons avec GBTC et perspectives d’avenir
Des comparaisons ont émergé entre les cryptos treasuries et le produit GBTC de Grayscale durant le marché haussier de 2021, quand une prime élevée était perçue comme un signe d’excès spéculatif. Toutefois, Chung met en garde contre les comparaisons directes, citant les données limitées et les différentes incitations structurelles.
Les entreprises crypto treasury disposent de plus d’outils pour ajuster leurs structures de capital et peuvent faire croître les actifs par action au fil du temps, ce qui peut justifier une prime.
Ce modèle qu’utilisent diverses entreprises, incluant Twenty One, Nakamoto, GameStop et Trump Media, suit l’exemple de MicroStrategy.
Michael Saylor, co-fondateur de MicroStrategy, a ouvertement plaidé pour une accumulation agressive de Bitcoin via les marchés de capitaux publics.
Saylor affirme que l’entreprise pourrait résister à une chute de 90 % du Bitcoin sur plusieurs années grâce à son modèle de financement. Cependant, une gestion efficace de trésorerie reste cruciale pour éviter les écueils d’un mauvais planning ou d’un effet de levier excessif.
Impact sur les cotations boursières des entreprises publiques
En revanche, si les entreprises en tant qu’entité survivent, le cours de leurs actions elles, seraient plus bas que Terre. Compte tenu de l’effet de levier et de la corrélation au BTC qu’elles subissent, une chute de 90 % du Bitcoin impacterait ces actions d’un -99.9% à coup sûr.
Lors de la chute de 2021 à 2022, MSTR perd 89,8 % en bourse depuis son point haut. Pour une chute du Bitcoin de 77 % et surtout, étant exposé bien moins que ce qu’elle est aujourd’hui.
Le prix moyen de l’exposition à ce moment-là était bien inférieur à celui d’aujourd’hui et -90 % aujourd’hui n’est pas le -77 % de 2021.
Finalement, certes, ces entreprises pourraient tenir une décote du Bitcoin, mais la bulle spéculative autour du cours de leurs actions, elle, volerait en éclat. De fait, les investisseurs ne s’y frotteraient peut-être pas à deux fois, et ce serait la fin des capitaux gratuits levés publiquement.
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